500亿砸进大模型，资本终于坐上桌了-西瓜码农

三天三件事，大模型赛道彻底变天了

6月15日到17日，短短三天，中国大模型赛道接连落子三件大事。

先是DeepSeek完成了约500亿元的首轮外部融资，刷新国内AI单轮融资纪录。紧接着上交所正式发布文件，把科创板的第五套上市标准向大模型企业开放——不要求盈利、不要求收入，但要求模型已经上线且有规模化应用。同一天，智谱华章的科创板IPO辅导状态变更为「辅导验收」，即将递交招股书。

这三件事放在一起看，资本端、政策端、上市端，三路同步推进。大模型赛道的游戏规则，正在被重新书写。

科创板第五套标准最早是为医药企业量身定做的。康希诺、百济神州、荣昌生物走的都是这条路——不要求你赚钱，但要求你的核心产品至少进入二期临床试验，技术优势得是实打实的。

现在，这套标准被搬到了大模型企业身上。核心条件变成了：至少有一个大模型产品已完成上线发布并实现规模化应用。衡量指标包括模型访问量、调用量、活跃用户数、商业化收入等，但没有设定统一的量化门槛。

跟医药版相比，大模型版的"规模化应用"比"二期临床"模糊不少。药监局批不批二期临床，是个明确的监管节点；但什么叫"规模化应用"，得看交易所怎么审。首批企业的过会情况，会为后来者定下实际的标尺。

智谱的动作最快。港股1月已经上市，是全球首家独立通用大模型上市公司。5个月后，科创板辅导验收完成。从港股到A股，这种速度在大模型企业里是头一遭。

智谱拟募资约150亿元，其中80%投向大模型研发和算力集群。2025年营收7.24亿元，同比增长132%，但同期净亏损47.18亿元。毛利率41%，MaaS平台ARR已达17亿元。

如果顺利过会，智谱将成为国内大模型"A股上市第一股"。辅导机构是国泰海通和中金联合。

DeepSeek这笔融资最值得玩味的不是数字，而是交易结构。

创始人梁文锋个人出资约200亿元，占比40%，是最大单一出资方。腾讯出了100亿，宁德时代体系出了50亿，网易、京东各30亿——这些响当当的名字，在这轮融资里只有一个身份：纯粹的财务投资者。

所有外部投资方不获得董事会席位，不享有核心决策投票权，接受五年锁定期约束。翻译成大白话就是：钱进来了，但方向盘谁也别想摸。

唯一的例外是国家人工智能产业投资基金直投的约10亿元，保留投票权且不受五年锁定期约束。这折射出的是算力主权在整盘棋里的优先级。

因为底气来自幻方量化。梁文锋另一重身份是幻方量化的创始人，这家公司管理规模超700亿元，2025年收益均值56.55%，近三年均值85.15%。不管市场怎么震荡，每年都能持续产出可观的管理费和业绩分成。

DeepSeek成立前三年几乎不开放外部融资，全部研发投入由自有资金支撑。在大模型这个烧钱如流水的赛道里，这种做法显得格格不入。但正因为不缺钱，所以不需要讨好任何人。

那为什么现在又融资了？两个原因：一是给员工期权做市场化定价——过去一年至少5名核心研发被高薪挖走，没有公允估值，期权就是一张白纸；二是绑定国家大基金，换取国产算力的长期优先供给。

智谱拟募150亿 + DeepSeek融资500亿，合计超过650亿元。中国大模型赛道正式进入千亿级资本驱动阶段。作为对标，OpenAI获软银领投400亿美元（约2800亿元人民币）。

有人活在融资周期里，靠规模扩张抢市场；有人守着技术初心，用稳定现金流托住长期探索。当资本退潮，能笑到最后的未必是钱最多的那个，而是把整副牌攥在自己手里的人。